Credit Default Swap (CDS) 信用违约掉期的理解

信用违约掉期的实质体现了保险业最传统的一面--分担风险。不同的是针对的对象。简单举例，操作信用违约掉期至少需要三方，一方是借款方也是购买掉期的买方，一方是买方提供资金的贷款方，第三方是提供掉期合同的单位。贷款方通过抵押向借款方借款，借款方为了将贷款风险降低到最小，购买了第三方的服务，即信用违约掉期合同。合同的性质是在贷款方未按时还款或者未来不可能有还款能力时，买方可以将抵押物向第三方索偿，第三方给予买方以补偿，但是期间买方必须要定期向第三方持续支付费用，第三方赚取的是倘若贷款方按时还款的保险金。

以上只是信用违约掉期的最浅显的运作。乍看上去和一般保险理念没有不同。但是其最大的不同--对象，直接导致了CDS由分担风险的金融衍生工具变为超级怪兽。一般保险业的被保对象都是自然发生的事件，事件的发生都是独立的，无规律可循，比如朋友中了彩票丝毫不能影响你中彩票的几率。但是信用违约掉期的被保对象是以巨型企业为主的经济体系，他们之间有着千丝万缕的关系，比如提供掉期合同的单位同时给两家企业提供掉期合同，一家是钢铁工厂的借款方，另一家是铁矿石开采厂借款方，当这家矿石开采厂所在的矿脉枯竭时，铁矿石开采厂破产，抵押给买方设备机器，买方将设备机器给了单位，然后换取全额损失，设备机器对单位来说已是废铜烂铁，由于铁矿产枯竭，设备过剩，再+上折旧，基本无价值，更糟糕的是单位还要支付全额的保险金！最糟糕的是被保的第二家是钢铁厂，由于铁矿石资源稀缺，钢铁厂无矿石可冶炼加工锻造，造成破产，单位还要支付钢铁工厂借款方的全额保险金，若单位保的是整个钢铁产业链，单位必然倒闭！若单位购买了AIG的保险，AIG遭受致命的打击，AIG作为保险业最后一个环节结是不能破产的，故美国政府用纳税人的税金填补AIG的窟窿，这就是本次金融危机的诱因。故将CDS称为大规模杀伤性武器！

此外CDS还和经济走向有着重要的关系，若经济低迷或者萧条，金融市场的变化和经济变化是有一定时间的适应期的，虽然美国将这个时期尽量缩小，但是丝毫不影响CDS将整个金融体系推入深渊！CDS的效应和乘数太大，是一只不折不扣的猛兽，就看驾驭它的服务机构的能力了。

现在CDS开始进入发展中国家为举足轻重的支柱产业企业做保！这就使笔者陷入极度的恐慌！连美国现阶段都无法成功驾驭的猛兽，怎么可以将其放入中国？侵吞中国的企业和经济！我们的相关专家学者和投资机构还有监管机构和美国比还在幼年期，虽然我们是要大胆的尝试，大量的去实践，但是这种实践无疑是要付出惨痛的代价，这种代价很可能使我们来之不易的经济成果一夜间付之一炬，更遭的是很可能经济要倒退很多年。从政治角度讲，CDS可以看作大规模杀伤性武器，他是可以被人利用作为毁灭敌人的工具，很有可能被心怀鬼胎的国家作为武器投放到中国！笔者希望政府有关部门和相关人士谨慎对待，不能允许他们将我们的金融产业扼杀在摇篮里。

Global Investment Performance Standards (GIPS)

GIPS Objectives:

• TO obtain global acceptance of calculation and presentation standards in a fair, comparable format with full disclosure.
• To ensure consistent, accurate investment performance data in ares of reporting, records, marketing, and presentations.
• To promote fair competition among investment management firms in all markets without unnecessary entry barriers for new firms.
• To promote global "self regulation."

Characteristics of GIPS:

• To claim compliance, an investment management firm must define its "firm."
• GIPS are ethical standards for performance presentation which ensure fair representation of results and full disclosure.
• Include all actual fee-paying, discretionary portfolios in composites for a minimum of 5 years or since firm or composite inception.
• Firms are required to use certain calculation and presentation standards and make specific disclosures.
• Input data must be accurate.
• GIPS contain both required and recommended provision-firms are encouraged to adopt the recommended provisions.
• firms are encouraged to present all pertinent additional and supplemental information.
• There will be no partial compliance and only full compliance can be claimed.
• Follow the local laws for cases in which a local or country-specific law or regulation conflicts with GIPS, but disclose the conflict.
• Certain "recommendations" may become "requirements" in the future.
• Supplemental "private equity" and "real estate" provisions, contained in GIPS, are to be applied to those asset classes.

8 Major Sections of the GIPS Standards

• Fundamentals of Compliance
• Input Data
• Calculation Methodology
• Composite Construction
• Disclosures
• Presentation and Reporting
• Real Estate
• Private Equity

Six Components of the Code Ethics and Seven Standards of Professional Coduct

Code of Ethics

• Act with integrity, competence, diligence, respect, and in an ethical manner with the public, clients, prospective clients, employers, colleagues in the investment profession, and other participants in the global capital markets.
• Place the integrity of the investment profession and the interests of clients above their own personal interests.
• Use reasonable care and exercise independent professional judgement when conducting investment analysis, making investment recommendations, taking investment actions, and engaging in other professional activities.
• Practice and encourage others to practice in a professional and ethical manner that will reflect credit on themselves and the profession.
• Promote the integrity of , and uphold the rules governing, capital markets.
• Maintain and improve their professional competence and strive to maintain and improve the competence of other investment professionals.

The Standards of Professional Conduct

I. Professionalism

• Knowledge of the Law
• Independence and Objectivity
• Misrepresentation
• Misconduct

II. Integrity of Capital Markets

• Material Nonpublic Information
• Market Manipulation

III. Duties to Clients

• Loyalty, Prudence and Care
• Fair Dealing
• Suitability
• Performance Presentation
• Preservation Confidentiality

IV. Duties to Employers

• Loyalty
• Additional Compensation Arrangement
• Responsibilities of Supervisors

V. Investment Analysis, Recommendations, and Actions

• Diligence and Reasonable Basis
• Communication with Clients and Prospective Clients
• Record Retention

VI. Conflicts of Interest

• Disclosure of Conflicts
• Priorities of transactions
• Referral Fees

VII. Responsibilities as a CFA Institute Member or CFA Candidate

• Conduct as members or candidates in the CFA program
• Reference to CFA Institute, the CFA Designation, and the CFA Program

外策谋略，诡秘险诈。得失瞬息，差之一线。

凯恩斯的著作（译本）

《凡尔塞和约的经济后果》华夏出版社 25.00元
《货币改革论》陕西人民出版社 16.8元
《货币论》商务印书馆 17.8元
《劝说集》商务印书馆 20.00元
《就业、利息和货币通论》商务印书馆 28.00 元
《自由放任主义的终结》商务印书馆 价格不详
《如何筹措战费》商务印书馆 价格不详
《印度的货币和金融》商务印书馆 价格不详
《和平的经济后果》中国经济出版社 价格不详

战争的实质

打仗开战表层来讲较量的是军力，军力即国力，国力由国家的综合国力体现出来，即科学技术，工业水平，人口资源等基本要素。更通俗地讲，两大国正式战争是筷子和餐刀叉的较量，抽象来说是双方社会制度和意识形态的对撞，是在比拼双方文明的先进程度和某种状况下的优劣程度。

纵观世界历史，战争永远都是人类历史中伴随人类文明成长发展的关键因素。没有一个国家和民族有着没有战争的历史。通过无比惨烈的战争，我们可以看出一个国家的性格和一个民族的精神。但是我们通常都会慷慨地付出这种惨痛的代价来认清我们自己，同样我们也在这不计其数的战争中领悟出相当多的真理和铁律，一条是没有永远的和平，也没有永远的战争。另一条是随着人类文明的发展，经后战争的代价是整个人类文明的倒退甚至灭亡。

完全竞争经济下资本的供需

影响资金成本的最近本的4个因素：

1. 生产机会（对现在项目的预期回报率expected rate of return）
2. 消费的时间偏好
3. 风险（违约，信用，等风险）
4. 通货膨胀（inflation）

支付给储户的利息率应考虑以下因素：

1. 生产者对于投入资本的预期收益率
2. 储户当前消费与未来消费相比较的时间偏好
3. 借出款的风险
4. 预期的通货膨胀

市场的供需主要由3个因素影响：市场状况，货币政策和通货膨胀

影响储蓄和金融资本供给的3个因素：利率，当前收入和预期未来收入

股权投资：行业与公司分析

自上而下，三步法的作用：

有效资本市场假设(Efficient Market Hypothesis)

I. 资本市场有效的前提假设：

• 大量投资者互相独立地分析证券以获得最大利润，根据自己对证券价格的评估进行买卖行为。
• 新的信息到达市场的方式是随机的，不服从任何特定模式，也无法预测。
• 新信息到达市场后，投资者即时做出反应，对证券应有价格重新进行评估，迅速调整自己的买卖行为。
• 证券的期望收益E(R)包含其所具有的风险，即风险与收益(risk/return)相匹配，高风险高收益，波动之后重新回归risk/return无差异曲线。

II. 资本市场有效的含义：

无新信息是证券价格处于均衡，新信息到达时价格才进行调整，而信息的发生是岁禁的，因此证券价格的变化是无法预测的，任何人无法通过预测证券价格变化来获得超过市场平均收益的超额收益。通俗点说，价格回应信息的变化即时变化到新的均衡点，期间时间近乎为零，更无预测和控制可言。

III. 假设有效市场的有效性可以分为三种：

1. 弱式有效。信息集仅包括股票历史记录所蕴含的信息，即现行价格只是充分放映了历史交易数据的信息。(只反应security market 里边的信息)
2. 次强势有效。股价不仅反应了历史交易的信息，而且反应了错有的公开信息。(反应security market和public内的信息)
3. 强式有效。股价不仅反应与公司有关的所有公开信息，而且反应了仅为内幕所知的信息。(反应security market, public and inside or private内的信息)

IV. 三种有效性的检验方法：

• 市场弱式有效性的检验方法：自相关性检验和游程检验(autocorrelation test and run test)和交易规则检验(Trading Rule Test).
• 市场次强式有效性的检验方法：abnormal return=Ractual-Rmarket, return prediction study, event study, and cross-sectional tests
• 市场强式有效性的检验方法：insider trading, exchange specialists, security analysis, and professional money managers. （公司内幕人员：董事长，总经理，财务主管；外部：职业投资经理，证券的做市商）

V. 对个形式EMH中的客观评论：

1. 弱式有效：实证检验的结果基本上支持证券市场的弱式有效性。
2. 次强式有效：研究结果部分支持有效和无效，因此不能得出最后结论。
3. 强式有效：对于公司内幕人员和专家交易上，由于他们拥有普通投资者所不具有的特殊信息，研究结果表明他们可以获得超过市场平均的利润，故强式有效不成立。

学者们使用上述各种方法对证券市场是否有效进行了检验，范县一些不符合EMH的市场现象，称为市场异象(anomaly)。时间序列检验结果，发现市场异常。和界面检验结果范县市场异常。事件研究的结果显示支持次强式有效。

全球市场间的低相关性如何支持全球投资策略

同一国家内部的不同投资市场部分的证券指数具有较低的相关系数(correlation coefficient)，不同国家中的投资市场的证券指数之间相关系数更低（如纽约交易所指数与日经指数相关系数仅为0.35），前者说明在不同市场部门间进行分散化投资可以降低投资组合的风险，后者说明在全球范围内进行分散投资可以进一步降低投资组合的风险。同样，国家内部不同债券市场部门（如投资级债券，高收益债券等）和不同国家的债券指数之间也具有较低的相关系数，因此进行分散化的债券投资也可以降低债券投资组合的风险。

美国以攻为守，中国以退为进。大国伐谋，全球博弈。

The Importance of Asset Allocation

Several study support the idea that approximately 90% of the variation in a single protfolio's returns over time can be explained by its target asset allocations, and about 40% of the variation in returns across funds can be explained by their target asset allocations. the clear implication of this result is that differences in returns among asset classes are much more important than differences in security selection in determining overall portfolio returns.

Markowitz Investors

• Returns distribution. Investors look at each investment opportunity as a probability distribution of expected returns over a given investment horizon.
• Utility maximization. Investors maximize their expected utility over a given investment horizon, and their indifference curves exhibit diminishing marginal utility of Wealth (i.e. they are convex).
• Risk is variability. Investors measure risk as the variance (standard deviation) of expected returns.
• Risk/return. Investors make all investment decisions by considering only the risk and return of an investment opportunity.
• Risk aversion. Given two investments with equal expected returns, investors prefer the one with the lower risk. Likewise, given two investments with equal risk, investors prefer the one with the greater expected return.

马克维茨投资组合理论的假设：

1. 每项投资服从概率分布。
2. 投资者努力使投资效用达到最大化。
3. 投资者将投资期望收益的风险作为方差（或标准差）来表示。
4. 投资者只基于风险和收益之间来做决策。
5. 投资者总是对风险表现厌恶。对给定的风险水平，投资者希望最高收益。